来源：全景财经

　　市场都在等待“二师兄”迎来反转，但“最强猪周期”显然没有那么容易对付。

　　3月中旬开始，猪价已连涨两个月。从4月份的生猪销售情况看，上市猪企的经营数据也出现了向好信号。

　　此外，全国能繁母猪存栏量连续10个月环比下降，全国平均猪粮比价也回升至过度下跌二级预警区间。

　　一系列的利好数据让市场不禁发问：猪周期终于要筑底回升了吗？

　　面对漫长磨底的猪周期，有人大手笔建仓，有人谨慎观望，也有人悄然离场。

　　而龙头猪企们为了在周期反转之战中“一夜暴富”，也正一边顶住巨额亏损，一边烧钱大幅扩张。

　　01

　　猪价明显升温

　　猪企经营数据向好

　　国家统计局数据显示，2022年5月上旬，生猪（外三元）价格为14.9元/千克，比4月下旬上涨2.1%。

　　这一轮的猪价上涨从3月中旬开始，两个月时间，生猪价格已从11.9元/千克涨到14.9元/千克，涨价幅度为25%。最新数据显示，截止5月19日，全国猪肉平均批发价格为20.97元/公斤。

　　去年以来，猪价已经历几次探底。今年一季度，受生猪供给持续增加影响，生猪价格大幅下降51.3%，影响饲养动物及其产品价格下降25.3个百分点，影响农产品生产者价格总水平下降9.5个百分点。

　　国家统计局数据显示，一季度，生猪出栏继续增长。一季度全国生猪出栏19566万头，比上年同期增加2422万头，同比增长14.1%；猪肉产量1561万吨，增加192万吨，增长14.0%。

　　此轮猪价的回暖，也让猪企们的经营数据出现了向好信号。近日，上市猪企陆续公布2022年4月生猪销售情况。经统计，15家上市猪企2022年4月合计销售生猪1189.13万头，环比减少0.7%，同比增长64.3%。另外，2022年1-4月，15家上市猪企合计销售生猪4165.99万头，同比增长54.26%。

　　从龙头猪企来看，2022年4月份，牧原股份销售生猪632.1万头，销售收入79.42亿元，比2022年3月份上升6.86%；商品猪价格呈现上升趋势，商品猪销售均价12.56元/公斤，比2022年3月份上升7.63%。

　　另外，温氏股份、新希望、正邦科技等上市猪企的商品猪销售均价环比数据均有所回升。

　　上市猪企4月份生猪销售情况

　　02

　　去产能化仍将继续

　　预计下半年猪价好转

　　猪价上涨，猪企销量增加，市场不禁发问：猪周期要筑底回升了吗？

　　回看过去几轮猪周期，2006年至今，我国经历了四轮猪周期，以猪肉价格上涨为起点，再到跌至低点结尾，每一轮猪周期大约是3-4年。此前的三轮周期中，生猪价格最大涨幅在100%-160%。

　　从公开统计数据可以看出，本轮猪周期上行阶段大约从2018年三季度开始，受非洲猪瘟影响，全国生猪存栏量急速下降，价格上行阶段持续了33个月，累计上行幅度超过260%。相比之下，上一轮周期的价格最高点为31.56元/公斤，而本轮在2019年10月已经触及56元/公斤的历史高点。

　　图/申港证券

　　Wind数据统计，2021年7月全国能繁母猪存栏环比首次转负，表明行业进入去产能进程。据农业农村部监测数据显示，截至2022年4月末，全国能繁母猪存栏量4177.3万头，连续10个月环比下降，较2021年6月的高点去化幅度达到8.5%。同时，2022年4月全国生猪存栏量同比下降0.2%，这也是自2021年6月以来首次同比下降。

　　此外，猪粮比也是判断猪周期拐点的一个重要指标。所谓猪粮比，也就是生猪价格除以主要饲料玉米的数值。今年以来，养殖户深度亏损，猪粮比持续低于5：1的警戒值。据国家发改委监测，5月9日~13日当周，全国平均猪粮比价为5.35∶1，已连续三周以上处于5：1~6：1之间，回升至过度下跌二级预警区间。

　　能繁母猪存栏下降、猪粮比回升，市场对猪周期拐点的预测也几度沸沸扬扬。

　　但按照2021年9月农业农村部印发的《生猪产能调控实施方案（暂行）》规定，“十四五”期间能繁母猪正常保有量要稳定在4100万头左右，最低保有量不低于3700万头。尽管能繁母猪存栏量已经连续10个月下降，但距离正常保有量依然有一定距离。

　　国盛证券研报认为，在前期2020年大幅扩大资本开支、2021Q2~2022Q1行业深度亏损压制下，行业现金状况普遍非常紧张，因此亏损状态下产能去化仍将继续，季度环比去化速度有所放缓，但仍可达到以往10%~15%的产能下降区间，对周期反转高度形成支撑。

　　牧原股份在业绩说明会上提到，生猪市场价格变动的风险是整个生猪生产行业的系统风险，对任何一家生猪生产者来讲都是客观存在的、不可控制的外部风险。公司预计下半年猪价会有所好转。

　　图/全景路演

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　　巨亏之下

　　龙头猪企持续烧钱扩张

　　公开资料显示，2021年我国生猪出栏量居前的五家企业（牧原股份、正邦科技、温氏股份、双胞胎、新希望）合计出栏9，004万头，占全国生猪总出栏量的份额为13.41%。

　　尽管与产业成熟国家相比，我国生猪行业的规模化程度仍处于较低水平，但近年来行业集中度已呈现出上升趋势。一般而言，当一个产业的集中度大大提升时，行业的马太效应也会愈加明显，即强者愈强、弱者愈弱。但也正因为龙头企业抵御风险的能力更强，周期磨底的过程也会更加漫长。

　　本轮猪周期也被称为“最强猪周期”，猪企们在周期上行阶段赚得盆满钵满，但当周期下行，手中的财富也可能“一夜归零”。

　　据统计，2019-2020年，牧原股份赚了367亿元、温氏股份赚了210亿元、新希望赚了120亿元；而在2021年以及2022年一季度，温氏股份已经亏了174亿元，新希望亏了130亿元，牧原股份虽然去年独赚76亿元，但今年一季度已经深亏57.6亿元。

　　因此在长期磨底的猪周期中，充裕现金流、成本管控成为了猪企穿越周期的关键。

　　我国规模养殖企业主要采用自繁自养以及“公司+农户”两种模式，两者分别以牧原股份和温氏股份为代表企业。国盛证券研报指出，“公司+农户”模式充分利用了养殖户的产能，且生产规模扩张相对轻资产，但是在成本控制、疫病防控方面稍弱于自繁自养模式。

　　在近期举办的业绩说明会中，两家公司提到，牧原股份一季度的生猪养殖完全成本略低于16元/kg；温氏股份3月份的肉猪养殖综合成本低于9元/斤以下，公司2022年全年的养猪综合成本目标为8-8.5元/斤。

　　从现金流来看，2021年，各龙头猪企经营性现金流同比大幅下滑，到2022年一季度，现金流持续紧张，几大龙头猪企的经营性现金流皆为负值。其中，“猪茂”牧原股份一季度经营性现金流为-0.58亿元，已相对行业最佳。

　　牧原股份表示，目前公司经营性现金流基本上处于平衡状态。三月份以来，随着猪价回升，公司经营性现金流略有盈余。公司预计下半年生猪价格高于上半年，公司流动性也会持续向好。

　　管控成本、保持充裕现金流，可以帮助猪企们熬过“至暗时刻”，但想要在周期反转之战中赢得更漂亮，手里需要更多筹码。过去一年，在周期下行、行业巨亏之下，龙头猪企们一边顶住巨额亏损，一边烧钱大幅扩张。

　　被称为“小牧原”的唐人神，在不到一年的时间里发出两轮定增融资，加码押注猪周期反转。今年4月，唐人神发布公告，公司拟定增12.20亿元，主要用于猪肉产能扩张和补充流动资金。

　　新希望近日在投资者互动平台中提到，公司2021年底完成了81.5亿可转债融资，2022年启动了大股东定增计划，保证资金安全性。

　　此外，“猪茅”牧原股份通过定增、可转债、银行借款等渠道加大融资力度。据统计，牧原股份近两年固定资产每年增长400亿规模，远超其他同行。

　　今年2月，牧原股份公告称，拟向大股东定增募资不低于50亿元，募集资金将全部用于补充流动资金。

　　此外，2022年一季度，行业巨头牧原股份、温氏股份、新希望、唐人神的资产负债率都已超过60%的红线。值得关注的是，正邦科技的资产负债率已高达97.03%。

　　04

　　机构密集调研

　　有基金大手笔建仓

　　相比实体经济，资本市场往往会提前反应。从去年年底开始，市场上不少投资者就开始预期猪周期的拐点到来，养猪股也展开了一波反弹。今年以来，不少投资机构也正在密集布局。

　　今年以来，截止2022年5月23日，温氏股份共获得676家机构调研，为行业最热门公司。此外，唐人神为404家次、牧原股份为347家次、新希望为134家次。

　　数据显示，在生猪养殖行业中，截至3月31日，新希望的机构持股数量以及持股比例最多，机构持股共29.78亿股，持股比例为68.87%；牧原股份的持股机构最多，共计391家，持股数量为12.64亿股。

　　此外，2022年一季度，“聪明钱”北向资金合计增持牧原股份3051.75万股；增持温氏股份1223.13万股。

　　从基金持仓来看，国泰中证畜牧养殖ETF是规模最大养殖ETF，一季度末该只基金头号重仓股为温氏股份，其次是新希望、牧原股份，三大重仓股持仓占基金净值比均超10%。

　　调研机构家次仅次于温氏股份的唐人神也获资本青睐。根据2022一季报基金重仓股数据，重仓该股的基金共63家。值得关注的是，财通基金旗下的财通智慧成长，财通多策略福鑫等11只主动权益基金齐齐聚首唐人神，其中持有数量最多的为财通价值动量混合。

　　此外，2022年一季度，前海开源大手笔建仓牧原股份，有3只产品在增持数量排行榜前三名，合计买入超1800万股。截至一季度末，前海开源的20只产品共计持股牧原股份3450万股，其中13只产品是在一季度首次买入。

　　同时，2021年四季度持有牧原股份的中欧和招商基金则继续增持。招商基金旗下共有21只产品增持股牧原股份，截止今年一季度末，合计持股数量为1628万股；中欧基金旗下10只产品一季度共增持牧原股份2075万股，合计持股数量达4600万股，是持有牧原股份最多的公募基金。

　　但有人积极布局，也有人选择离场。牧原股份中，有前期持股数量较高的公募进行了减仓，甚至清仓。如易方达、汇添富、南方基金等都有不同程度的减持。

　　华安证券研报认为，今年行业将经历磨底阶段，下半年猪价走势或低于市场预期，超预期猪价磨底时长将支撑产能出清和新一轮周期的猪价高度，生猪养殖股可以时间换空间。

　　华融期货研报认为，养殖户惜售挺价及近期二次育肥再度兴起虽然消减了当期的供应，但增加了中期供应。另外，市场需求不佳屠宰企业走货情况不佳，减量压价收猪的意愿较强。不过，收储继续向市场释放利好信号，对生猪价格有一定的提振作用，但提振的作用也在逐渐减弱。总体来看，预计期价短期或呈宽幅震荡走势，建议观望为主。